这并不代表香港市场一定更便宜

  总结来看,香港市场由于种种原因,在估值相同的时候,其价值并不如内地市场。当然,这并不代表香港市场一定更便宜,两地之间的价差经常由一些更加随机、更难预测的因素所导致。而这些价值上的差距,以及价格上的差别的出现,也就给了有准备的、聪明的投资者们数不清的机会。

  另一个情况则出现在一些个股身上,有时候一些公司的股票,在香港的估值比内地更高。这种倒挂有时候是由于内地股票盘子太大、因此估值变得太便宜,有时候由于海外资本太喜欢这个公司的股票、使得香港估值更贵,有时候则两种因素兼而有之。

  目前,香港的股息分红税率比较高,在20%左右,而内地的分红税率则为持有1个月以内20%、1个月到1年为10%、1年以上为5%。

  比分红税率赋予了内地股票更多价值的,是其秉承的申购新股功能。在目前的新股申购政策下,只有持有市值才能申购新股,而新股上市则几乎不可能破发。对于机构投资者来说,这意味着每年几个百分点的无风险收益加成,而对资金量更小的个人投资者来说,这意味着每年20%左右的无风险收益加成,尽管这种加成有一定的随机性。

  但是沃伦巴菲特先生在分析投资的时候曾经提到,即2005年的夏天。尽管有点不公平竞争的意思,之后A股走出了惊人的大牛市行情。这样你更容易获得投资技术上的优势,当然,港股的估值往往比内地股票更贵。一个例子出现在极端的A股大熊市,尽量找投资水平更差的市场投资,彼时,“就像尽量找一个三岁的小孩打架、而不是单挑一个二十岁的小伙子一样”!

  也就是说,当一个市场的股价已经包含了大量随机性的时候,一个由两地股价决定的价差,其随机性必然大增。如果忽视了这一点,我们就很难理解这种价差的产生。

  两地估值差的产生具有随机性,而不完全由必然性决定:尽管大部分分析试图找出决定两地价差的必然决定因素,试图做到一劳永逸的解决这个问题的分析路径,但是实际上,我们需要承认,这个价差存在太多的决定因素,因此非常难以被彻底定性,随机性在很大程度上决定了这个价差究竟有多大。

  

  也就是说,由于资本项目尚未开放,内地市场几乎不存在流动性抽逃的问题,而香港市场则要看全球流动性松紧的脸色。如果把这个因素考虑进去,无疑会为内地市场加分。

  一直以来,内地股票和港股之间,都存在多多少少的价差。那么面对这种情况,尤其在当前香港市场受到的关注程度无比之高的时候,我们应该如何理解这个价差?两地股市的价值除了传统的企业价值以外,还有多少差异?这里,就让我们从各个不同的点,来讨论这个问题。

  不同的税率导致在价格相同的情况下,内地股票必然比香港的更有价值。反之,这也就意味着在价值相等的时候,内地股票应该比香港更贵。

  总体来讲,香港市场的投资者更聪明,从而定价更准确。在我之前进行过的研究中曾经发现,如果参考香港市场的定价买卖内地股票,比如持续买入对港股估值比价更小的股票,往往可以在长期取得超额收益。

  宏观环境下的流动性充裕度差距,则导致内地市场的流动性,充裕度远高于受制于全球流动性大环境的香港市场。

  在过去几年,绝大多数股票在绝大多数时候,A股的估值都比港股要贵。但是,这种情况并不出现在100%的情况里。

  就内地市场来讲,投资者的专业能力普遍较差,即使是机构投资者,大部分和国际同行也有不小的差距。反之,香港市场则充满了智商极高、技术精湛的国际投资者。孰难孰易,一目了然。由此,内地市场只有对香港保持一定的溢价,才能抹平这种投资能力差异带来的价值不同。

  而在香港,这种效应则完全不存在。因此,内地市场在估值同样的情况下,必然比香港股票更有价值。

  不过,对于不同投资者来说,这种价值差的大小有所不同。值得指出的是,对于个人投资者而言,20%左右的无风险收益加成,则是非常难以忽视的。

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